穿越周期 成长性领跑能源巨头 中国海油中期分红创历史同期新高

　　投资要点：

　　1. 中国海油是中国最大的海上原油和天然气生产商，2024年上半年，公司基本面优异，营收、净利润均保持增长，创历史新高。

　　2.高度重视股东回报，中国海油年内两次分红，中期分红拟派息0.74港元/股（含税），也创历史同期新高。

　　3.提质增效成果显著，桶油成本维持低位，在高油价环境下，盈利能力凸显，具备穿越周期的坚实基础。

　　4.年内，中国海油披露多个项目已按期投产，为公司产量稳步增长贡献；获得7个新发现，成功评价18个含油气构造，夯实资源基础。

　　8月28日晚间，中国海洋石油有限公司（证券简称：中国海油，证券代码：00883.HK/600938.SH）披露2024年半年度报告，公司营业收入达到2267.70亿元，同比上升18%；归母净利润创同期历史新高，达到797.31亿元，同比增长25%；中期股息为0.74港元/股（含税），也创历史同期新高， A+H中期分红总额将达到321.18亿元。

　　上半年，公司油气净产量同比增长9.3%，按照公司战略，中国海油正努力建设成为油气增储上产的主导力量、绿色低碳发展的促进力量、构建和谐社会的中坚力量，业务稳健而不失弹性，兼具成长性和穿越周期能力，在加快建设世界一流企业的征程上乘风破浪、勇毅前行。

　　增储上产成效显著

　　2023年，海洋原油大幅上产已成为国内油气开采的关键增量，产量突破6200万吨，连续四年占全国石油增产量的60%以上。在此背景下，中国海油努力把自己建设成为油气增储上产的主导力量，公司坚持稳中求进、以进促稳，坚持油气增储上产，上半年有巴西Mero2项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发等项目已成功投产。

　　2024年初，中国海油发布了2024年产量目标，全年产量目标为700至720百万桶油当量，该数据较去年公布的2024年净产量目标调增10—20百万桶油当量，且较2023年油气产量目标提升7.69%—9.09%。从半年报中披露的数据来看，公司上半年实现油气净产量362.6百万桶油当量，完成时间过半、任务过半的目标，为完成全年目标打下坚实基础。

　　上半年，受中东地区地缘政治局势紧张、OPEC+延长自愿减产等因素影响，国际油价高位震荡，布油均价为83.42美元/桶，同比增长4.38%。公司产量增长的同时还抓住了油价上涨的有利时机，从而实现上半年油气销售收入达人民币1851亿元，同比上升22%。

　　当前油价波动依然剧烈，业绩增长无法长期依赖油价上涨，光大证券研报就明确指出，中国海油2023年以来业绩与油价相关性走弱，业绩穿越周期属性凸显。

　　在油气稳产上产的基础上，公司注重效益提升，深化桶油成本精益管理，精准实施降本增效措施，全方位成本管控体系运行良好。2017-2023年，公司桶油成本降幅达11%，主要受益于公司建立了降本增效长效机制，通过大力推动增储上产、技术创新、优化工作部署等方式，深挖降本空间、确保资源向效益高点配置，力求勘探开发生产全过程降本。

　　2024年，桶油主要成本继续下降，上半年桶油主要成本为27.75美元/桶油当量，比2023年的28.83美元/桶油当量进一步降低，保持竞争优势。

　　在此基础上，中国海油提质增效升级行动取得实效，2024年上半年公司实现归母净利润上涨25%，达人民币797亿元，创历史同期最好水平。

　　令投资者更关注的是公司长期增长空间，公司增储上产后劲十足。中国海油提出的经营目标显示，2025年和2026年净产量预计将分别达到780—800百万桶油当量和810—830百万桶油当量，年均增幅约为55百万桶油当量，更加凸显了公司在较高油价环境下的高成长性。

　　截至2023年末，公司净证实储量约67.8亿桶油当量，2024年公司加大风险勘探力度，储量基础进一步夯实，支撑未来产量增长潜力。2024年上半年，公司在中国海域获6个新发现，分别为秦皇岛29-6、龙口7-1、惠州19-6、陆丰15-9、陵水36-1和涠洲6-7，并成功评价18个含油气构造，此外还在海外的圭亚那Stabroek区块获1个亿吨级新发现Bluefin。其中，陵水36-1是中国首个超深水超浅层领域勘探发现，测试无阻天然气流量超千万方／天，开拓了超深水超浅层勘探领域，标志着南海万亿大气区的实现。

　　科技驱动绿色低碳

　　中国海油坚持高质量发展，牢牢把握科技创新这一发展新质生产力的核心要素，科学统筹产业培育与升级，加快培育新质生产力。公司深耕传统产业，促进产业升级转型，大力实施科技创新强基工程，继续聚焦主业夯实根基，2024年的提质增效升级行动，将不断提升公司的核心竞争力。

　　公司科技创新和绿色发展成果丰硕，并加速构建绿色低碳发展新动能，在推动经济社会发展上展现新担当。公司2024年继续推进岸电替代、火炬气回收利用、永磁电泵使用、终端二氧化碳综合利用等项目，预计实现节能量 21.6 万吨标准煤。

　　同时，能源行业已经进入“双碳”目标下的新周期，中国海油加快油田的绿色低碳转型步伐。公司“海油观澜号”上半年累计发电1440万度，累计发电2858万度，折合CO2减排1.66万吨。宁波终端光伏项目投运，实现年可供电140万度，陆岸终端光伏覆盖率提升到82%。首个海上光伏建筑一体化项目——蓬莱油田太阳能发电项目投用，完成1艘FPSO和4个平台分布式光伏安装。

　　立足自身优势，公司稳妥推进 CCS/CCUS，通过科技攻关和项目示范，探索负碳技术，培育负碳产业。公司在2024年4月正式成立中海石油（中国）有限公司北京新能源分公司，开展海陆风光发电、加大CCUS科技攻关等新能源业务，打造面向行业新周期、新趋势的新增长点。

　　进入下半年，7月1日，公司乌石23-5油田群建成投产，产量可观。作为中国海上首个全方位绿色设计油田，乌石23-5油田群开发项目秉承高效开发和绿色低碳一体化思路，将绿色低碳理念贯穿于设计、建造、生产全过程。该项目为南海首个岸电项目，并通过天然气一体化处理工艺实现伴生气全流程回收利用，将有力地促进公司绿色低碳发展。

　　按照规划，中国海油2024年还计划绿电替代 7.6 亿千瓦时，预计减碳 65 万吨。到 2025 年，公司计划累计实现减碳150万吨以上。

　　成长性领跑全球能源巨头

　　根据2024年8月最新披露的《财富》世界500强榜单，中国海油的控股股东中国海油集团位列第56位。截至目前，集团已连续18年登上《财富》世界500强排行榜，10次跻身前100名。中国海油依托集团公司领先优势，与国际石油巨头同场竞技，持续提升资产创效能力，以长期的成长性为投资者带来坚实的回报。

　　对比国内石油巨头来看，中国石油、中国石化上半年净利润同比增速分别为3.9%、2.6%。对比来看，中国海油的利润增幅，已经大幅高于国内另两大石油巨头。

　　参考当前已经披露2024年上半年业绩的国际能源巨头，全球最赚钱的石油公司沙特阿美净利润同比下降9%；美国最大石油公司埃克森美孚净利润同比下降10%，另一美国石油巨头雪佛龙净利润更是同比下降21%。欧洲三大石油巨头壳牌、道达尔能源、英国石油公司上半年业绩也无一收涨，中国海油实现在全球市场的领跑。

　　公司自2022年回归A股实现A+H股上市以来，保持了良好价值成长性，2024年上半年市值屡创新高，公司A股、港股分别大幅攀升44.9%和62.3%，显著好于同期外国同行平均，大幅跑赢大盘指数，市值突破万亿元人民币。此外，公司高度重视多措并举维护市值水平，今年7月发布了2024年度“提质增效重回报”行动方案，并及时开展四次港股回购，共耗资3.31亿港元回购1636.6万股，充分彰显了公司对内在价值的认可和持续稳定发展的信心。

　　光大证券研报认为，公司在股价波动期间积极进行资本市场操作，回购体现出公司看好未来发展前景，也体现了公司对投资者回报的重视。浙商证券也认为，公司是新时代的核心资产，相较于康菲、挪威国家石油和西方石油，公司与同行在利润、产量和储量上处于同一水平。不同点是公司相较于海外公司拥有更高的销售净利率、ROE下限高，整体经营上更加稳健，估值显著低于海外同行水平。

　　公司坚持每年两次分红，2024年再次践行。公司董事会已决定派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），创历史同期新高，再次积极回报股东，增强投资者的获得感。

　　近期多家券商将中国海油与海外能源巨头做对标，公司成长性更加显著。例如，海通证券把中国海油与康菲石油对比。相比康菲石油，中国海油盈利稳定性更强，股息率更高，且具有更低的桶油成本和更高的实现价格。

　　长江证券则将公司与巴菲特加持的美国油气明星——西方石油对比，认为公司作为中国最大的海上原油及天然气生产商，将充分受益于高油价以及自身成长性兑现。与西方石油为代表的美国企业对比，中海油目前估值同样相对较低，随着中海油的盈利优势逐步显现，公司估值仍有较大提升前景。（CIS）

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